WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость всего капитала компании: и собственного, и заёмного. Это «цена», которую компания платит за деньги, на которые работает.

Формула WACC

WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 − T)

где:

• E — рыночная стоимость собственного капитала
• D — рыночная стоимость заёмного капитала
• V = E + D — общая стоимость компании
• Re — требуемая доходность собственного капитала (cost of equity)
• Rd — стоимость заёмного капитала (средняя ставка по кредитам)
• T — ставка налога на прибыль (поправка на «налоговый щит»: проценты по кредитам уменьшают налог)

Зачем WACC нужен

• Ставка дисконтирования в NPV и DCF — будущие потоки приводятся к настоящему по WACC
• Минимально приемлемая доходность проекта — IRR проекта должен быть выше WACC
• Оценка стоимости бизнеса — стандарт DCF-оценки строится вокруг WACC
• Сравнение со стоимостью отрасли — компания с WACC ниже отраслевого имеет конкурентное преимущество

Стоимость собственного капитала (Re) через CAPM

Re = Rf + β × (Rm − Rf)

где Rf — безрисковая ставка (обычно ОФЗ 10 лет), β — коэффициент чувствительности к рынку, (Rm − Rf) — премия за риск рынка.

Пример

Компания с собственным капиталом 80 млн и кредитом 20 млн. Ставка по кредиту 18%, налог 20%. Re = 25% (требуемая доходность собственника).

• Доля собственного капитала: 80/100 = 80%
• Доля заёмного: 20/100 = 20%
• WACC = 0,8 × 25% + 0,2 × 18% × (1 − 0,2) = 20% + 2,88% = 22,88%

Налоговый щит

Проценты по кредитам уменьшают налог на прибыль, поэтому фактическая стоимость долга для компании = Rd × (1 − T). На 18% при налоге 20% реальная стоимость долга — 14,4%. Это делает заёмное финансирование дешевле собственного.

Подводные камни

• WACC чувствителен к структуре капитала. Подняли кредит — снизился WACC, но вырос риск
• Re для непубличных компаний оценить сложно: используют «сравнимые публичные» или экспертный метод
• WACC — точка во времени. При изменении ставки ЦБ или налоговой системы пересчитывайте
• Для проекта высокого риска используют «премию за специфический риск» сверх отраслевого WACC